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固定收益衍生品策略周报:如何应对?

来源:未知 作者:yezi 人气: 发布时间:2018-04-16
摘要:主要结论 国债期货策略 表1:国债期货未来一周策略建议 利率互换策略 表9:利率互换未来一周策略建议 正文 国债期货策略 方向性策略 策略回顾:过去一周,债市震荡上行且波动有所加大。具体来看,由于清明节假期中美贸易摩擦升级,债市于周一出现上涨;周二则受
主要结论

  国债期货策略

  表1:国债期货未来一周策略建议

  利率互换策略

  表9:利率互换未来一周策略建议

  正文

  国债期货策略

  方向性策略

  策略回顾:过去一周,债市震荡上行且波动有所加大。具体来看,由于清明节假期中美贸易摩擦升级,债市于周一出现上涨;周二则受到国债供给压力、监管担忧及避险情绪消退的影响而出现下跌;随后三天,债市表现又较为强势,多次出现反转走势,主要因素有:通胀数据、进出口数据及M2等金融数据不及预期;美对叙利亚动武提升避险情绪;资金面继续维持宽松。

  整体来看,期货方面,TF1806累计上涨0.220,对应收益率下行约6BP,T1806累计上涨0.330,对应收益率下行约5BP。现券方面,5、10年期国债收益率分别下行约13BP和2BP.5年期国债现券强于期货,而10年期国债期货又强于现券。

  展望后期,经济基本面情况将支撑利率继续下行。

  过去一周,3月部分经济、金融数据接连出炉且大多不及预期。具体来看,CPI同比涨2.1%、PPI同比涨3.1%,两者均明显回落且不及预期;进出口也出现快速回落,特别是出口同比为负,具体为-9.8%;M2同比为8.2%,同样低于市场预期,社融增速也出现显著下滑。

  后续来看,在通胀方面,我们预计4月CPI食品价格环比大概率继续明显低于季节性,4月CPI同比将回落至2.0%以下;另外,考虑到去年4月基数较低,我们预计今年4月PPI同比将小幅回升至3.2%左右。进出口方面,近期贸易战消息较多,后期外贸形势不确定性将明显增加,而这将显著影响中国的外需。

  另外,从行业高频数据来看(3月份与1-2月份累计增速相比):1、宁波港货运量增速下行;2、大秦铁路货运量增速下行;3、地产销售增速下行;4、汽车产量增速上行;5、电煤耗用量增速下行;6、发电量增速下行;7、钢铁开工率指标上行。综合而言,我们认为3月工业增加值同比下行概率较大。

  按过去一周平均IRR计算,TF1806的理论价格范围是97.27-97.47,T1806的理论价格范围是93.90-94.59。

  期现套利策略

  IRR策略

  过去一周,国债期现货相对表现出现分化,5年期现券明显强于期货,而10年期国债期货又强于现券。TF合约的IRR水平快速下行;而T合约的IRR水平却略有回升。目前,5年和10年主力合约的活跃CTD券所对应的IRR水平分别为0.44%和2.22%。

  我们认为后续IRR仍将继续下行。主要原因有两点:(1)现货强于期货的局面仍将持续,而这会导致国债期货IRR的下行;(2)国债期货剔除旧券的新规在1812合约及之后实施,在长远来看有利于IRR的上行。但对于1806和1809合约来说,仍然可能会有部分投资者在1812合约之前借助国债期货交割的便利性来处理手中流动性不佳的旧券,因此,国债期货多头进入交割的意愿可能会较低,而这将压制1806和1809合约IRR的上行。进入4月后,1806合约距离换月移仓和交割时点越来越近,其IRR受到的向下压力也会越来越大。

  基差策略

  策略回顾:过去一周,5年期现券表现强于期货;而10年期期货表现强于现券,TF合约净基差上行明显;而T合约净基差略有下行。从主力期货合约1806的CTD券来看,5年活跃券中,1700003.IB的净基差上行0.2019;10年活跃券中,170018.IB的净基差下行0.0544。

  目前五债和十债主连活跃CTD券所对应的净基差分别为0.4811和0.0679,我们认为净基差继续上行的概率较大,具体来看:

  与IRR的分析一致,在期货剔除旧券的新规于1812合约开始实施的背景下,1806和1809合约上多方所面临的压力较大,部分可以用于1806和1809合约交割的旧券并不能用于1812合约,而且期货旧券交割的现象又时有发生,因此期货多方进入1806和1809合约交割的意愿极低。而这可能造成1806合约多方在移仓期间主动离场的现象较为明显,相对现券来说,期货价格将会受到明显的向下压力,期货合约净基差也将因此上行。近期,期货表现逐渐不及现券就是较为明显的佐证。
责任编辑:yezi

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