美国数十年未见的高通胀要开始“退烧”了吗？

在美联储等央行愈发鹰派之际，持续爆表的通胀何时“退烧”成了市场关注的重中之重。

当地时间2月14日，纽约联邦储备银行公布的调查显示，美国消费者下调了短期和中期通胀预期。一年期通胀预期自2020年10月以来首次下降，1月的一年通胀预期中值从去年12月的6.0%降至5.8%。对未来三年通胀的预期则从去年12月的4.0%降至3.5%，创自2013年调查启动以来的最大月度降幅。

美国数十年未见的高通胀要开始“退烧”了吗？

通胀问题仍难言乐观

需要注意的是，美国目前的通胀形势十分严峻。

美国劳工部10日公布的数据显示，1月消费者物价指数（CPI）同比上涨7.5％，高于经济学家预期的7.3％，创下1982年以来最大升幅，同时也高于前值7.0%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨6%，也创下1982年以来最大增幅，高于预期值5.9%，亦高于前值5.5%。

在能源领域，美国汽车协会（AAA）14日公布的数据显示，全美汽油均价高达每加仑3.488美元，创下2014年8月以来的最高水平，也较去年同期的2.505美元上涨了30%以上。从美国各州的情况来看，汽油价格最高的地区是加利福尼亚州，为每加仑4.702美元。而能源价格上涨意味着美国人需要花更多钱买汽油，这最终可能会遏制其他消费支出。

除了飞涨的能源价格，紧俏的劳动力市场也助推了通胀问题。芝加哥联邦储备银行一项研究显示，由于劳动力市场从疫情中复苏，员工有更多筹码来要求加薪，去年美国劳动力市场出现了前所未有的跳槽率，这也在将通胀推至数十年来最高水平上起到了不小作用。

具体影响上，芝加哥联邦储备银行表示，在2021年的大部分时间里，在职人士寻找新工作对通胀率的贡献约为1个百分点，在2021年5月达到了1.1个百分点的峰值，根据美国劳工部的数据，去年5月美国有大约360万人辞职。

尽管美国消费者通胀预期一年多来首次下降，但并非意味着通胀问题就此好转。纽约联储消费者预期月度调查显示，消费者预计未来一年食品、租金、汽油和医疗费用的上涨速度将放缓，但短期和中期通胀预期仍高于疫情前的水平。

国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者表示，未来1-2个季度美国通胀或将依然“高烧难退”，不可轻易判断顶点。推升通胀的供给端因素，或需等待全球疫苗普及、疫情淡出之时才能大幅缓解，叠加商品消费需求维持韧性，商品通胀或仍将高位运行1-2个季度。此外，在疫情缓解的背景下，美国服务消费场景进一步修复，劳动力成本高企，或将从需求端持续推升服务通胀。整体来看，在环比增速明显放缓之前，不可轻言美国通胀见顶。

景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper对21世纪经济报道记者表示，有一个重要因素可能有助于缓解全球经济面临的通胀压力，那就是成功结束新冠疫情。随着新增感染人数的下降，经济开始恢复正常运作，员工重返工作岗位，供应链瓶颈问题迎刃而解，消费支出转向服务而不是商品。“我相信这在对抗通胀方面应该比央行所能做的任何事情都要有力得多。”

动荡局势料将延续

面对持续高企的通胀，美联储已经不得不加速货币政策转向，将抑制价格上涨作为首要任务。

圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德14日警告称，央行需要推进加息计划来凸显其对抗通胀的公信力。美联储应该会在7月1日之前加息100个基点，并在第二季开始缩减资产负债表。

布拉德强调，“现在的这些（通胀）数字可是格林斯潘从来都没见过的。这关系到我们的公信力，而且我们也必须对数据做出反应。”

自1月会议以来美联储已经愈发鹰派，而投资者也纷纷押注美联储会加速加息。去年12月市场仅仅预期美联储今年将加息3次，而两个月过后，如今市场对今年美联储加息的预期已经翻倍至6-7次。

美国联邦公开市场委员会下次会议将于3月15-16日举行。可以预见的是，美联储内部将继续就3月会议加息力度争论不休。美联储3月会加息25个基点还是50个基点？3月会议前公布的2月份通胀数据可能将具有极其重要的意义。

随着美联储愈发鹰派，市场已经开始担忧，美联储可能会为了控制通胀先激进加息，随后由于经济衰退威胁而不得不反转政策，最终走向降息乃至量化宽松（QE）的老路。

就在市场交易员们押注美联储今年将极为激进地采取加息行动时，他们也在同时押注美联储可能在明年年末开启降息周期。市场预计到5月底前美联储将加息75个基点，这意味着在接下来的两次会议上有一次将加息50个基点。与此形成鲜明对比的是，交易员还预计联邦基金利率将于2023年年中在2%左右见顶，明年年底美联储将开始下调利率。

不过，市场的预期并不完全可信。赵伟对记者表示，无论是加息或降息预期，更多反映短期市场情绪，对美联储中长期货币政策走向的预判并不绝对。降息预期指标的作用，更多反映不同主体对美联储未来货币政策的看法，进而影响到不同资产的短期定价。但从结果来看，芝商所（CME）利率期货隐含的降息预期对中长期走势的判断并非绝对准确，即使美联储自身也难以做出准确预判。

与此类似的是，摩根大通策略师Marko Kolanovic也认为，全球市场正在定价今年一场激进的货币政策收紧浪潮，而这不太可能完全实现。“我们认为，风险资产市场基本上已对货币政策的变化进行了调整。相比于央行今年最终可能实现的加息，短期利率市场可能已经走得太远。”

展望未来，赵伟对记者表示，2022年中刺激退潮背景下，美联储政策收紧可能会对美国经济基本面造成冲击，而这也是当前市场讨论不足的风险点。2022年中前后，美国居民债务宽限集中到期，将引发偿债压力陡增。美国信用债未来5年平均到期规模超1万亿美元，且投机级占比持续提升，加大企业端偿债压力。在美联储政策收紧过程中，美国居民及企业部门将进一步承压、有损经济基本面。而作为市场的晴雨表，经济遭受负面冲击或将继续压制市场走势。

（作者：吴斌 编辑：李莹亮）